活在史诗级大涨的恐惧中,市场,行情,方面
最近5个交易日，A股创造了太多历史。
上证指(zhi)数从2700点飞速飙(biao)升至3336点，涨幅已达22%，创业板指(zhi)更(geng)是暴涨42%，其力度比2007年与2015年最疯狂的阶(jie)段都要(yao)大。
单日成交额在9月(yue)24日之(zhi)前仅仅徘(pai)徊在5000亿的冰点水平，此后(hou)5个交易日每(mei)天持续攀升，到9月(yue)30日已经上升至26114亿元，一举打破了尘封了9年的巅峰记录。
这一波超级行情，有人(ren)赚得盆满钵满，但也很发慌，担心(xin)行情很快终结。有人(ren)踏空，活在了史诗级大涨的恐惧与愤怒(nu)之(zhi)中，期待国庆(qing)7天筹钱杀入市场。
那么，究竟(jing)怎么看本轮超级行情的持续性呢?
01
A股本轮行情能够有如(ru)此之(zhi)强的爆发力，源于“天时地利人(ren)和(he)”。
天时方面，美联储(chu)在9月(yue)开启本轮降息周期后(hou)，中国央行货币政策空间打开了，不会像之(zhi)前那样受到汇率等多方面的制约。因此，央行很快便宣布了力度很大的降准(zhun)降息政策，并且定向向股票市场“放(fang)水”。
地利方面，此前A股经历了三年多持续下跌，估值一度被压缩到了极致，比2018年底、2014年底时的水平都还要(yao)低。这是本轮行情急(ji)速反弹的重(zhong)要(yao)一环。
人(ren)和(he)方面，中央政治局会议罕见在9月(yue)末召开，相关定调与表述(shu)，给(gei)市场吃了定心(xin)丸。
基于此，市场情绪彻底被点燃了，出现了史诗级大涨。那么，市场对于以(yi)上多重(zhong)利好计价了多少？还有那些未(wei)被计价可以(yi)持续驱动市场上行呢？这些问题都值得反思。
在我看来，要(yao)判(pan)断行情持续性，其实归根结底还是要(yao)回到最底层的定价逻辑上来，包括(kuo)宏观基本面、货币政策、市场情绪等重(zhong)要(yao)维度。
基本面方面，市场预期在政策组合拳之(zhi)下，经济会迎(ying)来边际(ji)改善(shan)。拆分(fen)看，房(fang)地产方面，会议罕见定调“止跌企稳”，制造业本省表现不差，基建、社零消(xiao)费(fei)则期待财政政策发力，出口因外需(xu)较(jiao)好保持着一定韧性。
这从其他(ta)金融市场走势可以(yi)来进(jin)行相互验(yan)证。从十年期国债期货市场看，T2412从9月(yue)24日开始大幅下跌，从最高(gao)的107.135回落至105.365，也隐含地表达了经济潜在复苏的逻辑，因为经济好了，抛债券、买风险资(zi)产，债券价格就会跌。
商品市场也是同步从9月(yue)24日开启大反弹，同样反应了对于经济基本面改善(shan)的乐观预期。尤(you)其是9月(yue)30日，文化商品指(zhi)数飙(biao)升3.35%，情绪亢奋。其中，与地产相关的商品主力合约，比如(ru)螺纹钢、焦煤、焦炭、玻璃纷纷涨停。
当然，市场预期经济会改善(shan)，其实包括(kuo)定价了一部分(fen)财政政策。从此前外媒(mei)传闻看，主要(yao)有三个方面。第一，增加公(gong)共(gong)预算支出，包括(kuo)新增专项(xiang)债和(he)长期特别国债；第二，增加民生补助。第三，年底前完成增加地方税权，大规模减税。比如(ru)，对个人(ren)所得税标准(zhun)提(ti)高(gao)至8000元门(men)槛，满足条件的企业所得税由25%下调至20%，中小企业调整(zheng)为0.5%。
财政政策发力是驱动经济走好的关键因素。该(gai)项(xiang)政策有望在10月(yue)份落地，到底怎么样，是超预期，还是符合预期、乃至低于预期，对于市场的影响颇大。
货币政策方面，力度还是很大的，包括(kuo)有较(jiao)大规模的降准(zhun)、降息，以(yi)及“5000+3000亿”的史诗级股票市场政策。
市场情绪面，已经相当之(zhi)亢奋，与2015年6月(yue)牛(niu)市高(gao)峰时候差不多了。
估值面看，截止9月(yue)30日收盘，沪深300指(zhi)数PE为13.26倍，处于最近十年中位数上方（12.42倍），低于上线区间的14.03倍。
中证1000最新PE为36.96倍，不及中位数的38.8倍。从估值维度看，以(yi)沪深300为首(shou)的大盘股已经回到合理估值上方，以(yi)中证1000为首(shou)的中小盘还略微(wei)被低估。接(jie)下来，估值将会是压制接(jie)下来行情的一个重(zhong)要(yao)因素。
总之(zhi)，在我看来，A股市场5日暴涨，对经济预期好转、货币放(fang)水等方面进(jin)行了较(jiao)为乐观的定价。且上涨大趋势已经形成，要(yao)逆转当前趋势比较(jiao)难。
02
A股成立以(yi)来，一共(gong)经历了8次大牛(niu)市。分(fen)别为：
1990年12月(yue)-1992年5月(yue)，牛(niu)了17个月(yue)。
1992年11月(yue)-1993年2月(yue)，牛(niu)了4个月(yue)。
1994年7月(yue)-1994年9月(yue)，牛(niu)了2个月(yue)。
1996年1月(yue)-1997年5月(yue)，牛(niu)了17个月(yue)。
1999年5月(yue)-2001年6月(yue)，牛(niu)了2年。
2005年6月(yue)-2007年10月(yue)，牛(niu)了28个月(yue)。
2008年10月(yue)-2009年8月(yue)，牛(niu)了11个月(yue)。
2014年7月(yue)-2015年6月(yue)，牛(niu)了12个月(yue)。
在1996年12月(yue)涨停板制度实施之(zhi)前，因股票上市数量少以(yi)及没有涨停跌停限(xian)制，波动非常大，牛(niu)市行情对于现在的参(can)考指(zhi)导意义并不大。
有人(ren)说，本轮超级行情跟(gen)2014年那一波牛(niu)市类似。当年，经济压力不小，地产投(tou)资(zi)萎靡。迫于压力，央行开启了“大水漫灌”政策，驱动市场大幅走牛(niu)，最终化解了彼时困境(jing)。
不过，我认为本轮行情如(ru)果要(yao)隐射过去牛(niu)市的话，与1999年爆发的519行情最为类似。当年5月(yue)19日至6月(yue)29日，上证指(zhi)数从1047点飙(biao)升至1756点，31个交易日累计涨幅高(gao)达66%。这比2007年的7-10月(yue)以(yi)及2015年的4-5月(yue)的疯涨行情还要(yao)极端。
彼时的宏观经济环境(jing)，与当前有些相似。1997年亚洲金融风暴过后(hou)，全球经济陷入低迷，中国出口一路下行，到1998年变为了负增长。
为了应对经济局面，政策放(fang)开了房(fang)地产开发，以(yi)及出台了2000亿基建计划，经济有企稳迹象(xiang)。到了1999年，全球经济仍然没有恢(hui)复，中国出口仍然低迷，投(tou)资(zi)增速又开始下滑，以(yi)致于经济表现出较(jiao)大增长压力，到四季度已经回落至6.7%。与此同时，金融机构信贷(dai)增速陷入冰点，连续两(liang)年负增长。
对此，放(fang)水刺激经济是不二法门(men)。从1996年至1999年，央行一共(gong)降息了7次，利率从10.98%狂降至2.25%，但出现流动性陷阱，对于经济提(ti)振效应并不明显。
这时，资(zi)本市场被寄予厚望。
1999年5月(yue)12日，国务院批准(zhun)证监会提(ti)交的《关于进(jin)一步规范和(he)推动证券市场发展的若干政策请示》。5月(yue)16日，鼓励资(zi)本市场健康发展的六条意见获得了国务院批准(zhun)。5 月(yue) 18 日，证监会向八大证券公(gong)司，传达高(gao)层关于股市发展的 8 点意见，包括(kuo)要(yao)求基金入市，降低印花(hua)税，允许商业银(yin)行为证券融资(zi)等。
这一些列政策在现在看来并不是多大利好。但在当时看，有点石破天惊，这是股票市场的发展第一次得到了最高(gao)层肯定。与当前央行“5000+3000”政策有异曲同工之(zhi)妙。
政策驱动之(zhi)后(hou)，A股市场一路狂涨。其中，大金融领涨市场，其余(yu)涨幅排名靠前的还包括(kuo)信息设备、信息服务为首(shou)的科技板块。因为当时美股市场正在疯狂演绎互联网(wang)泡沫(mo)行情。
市场涨到6月(yue)中旬时，人(ren)民日报的一篇头版头条文章《坚定信心(xin)，规范发展》加速了市场的疯狂。文章强调，证券市场的良好局面来之(zhi)不易，各方面都要(yao)倍加珍(zhen)惜。
后(hou)来，从7月(yue)份开始，市场开始大调整(zheng)，到年底，沪指(zhi)又大跌超过20%。驱动因素是经济下行现实压力以(yi)及《证券法》实施构成了下跌催化剂(ji)。
发动519行情是为了落实股票市场要(yao)为国有企业脱困和(he)推行股份制服务的目的。现在，政策也有意推动股市大幅上涨，改善(shan)消(xiao)费(fei)者、企业投(tou)资(zi)预期，想从反通胀中挣脱出来。
03
目前，市场仍在乐观预期经济改善(shan)。并且在亢奋市场情绪以(yi)及真金白银(yin)入市资(zi)金推动下，沪指(zhi)在节后(hou)容易继续惯性上冲，3400-3500点将会是第一挑战目标。
但过了这个坎之(zhi)后(hou)，市场分(fen)歧或许会出现，可能会呈现高(gao)位震荡，等待进(jin)一步基本面现实数据驱动。如(ru)果高(gao)频数据确实显示经济在好转，那么市场会进(jin)一步上攻。否则，市场面临(lin)回撤风险。
当前，A股这波大涨之(zhi)后(hou)，上证50、沪深300为首(shou)的大盘估值已经回到合理水平上方，并不便宜了。如(ru)果节后(hou)选择大规模追(zhui)涨杀入，面临(lin)的投(tou)资(zi)、收益风险比并没有那么高(gao)了，要(yao)多一份心(xin)眼了。尤(you)其对新手而言，亏钱最多的时候恰恰是牛(niu)市。当然，对于仓位已经很高(gao)的投(tou)资(zi)者，伺机而动就好。