1.提出(chu)新质临盆(pen)力的海内外因(yin)素(su)

为(wei)什么要(yao)提新质临盆(pen)力？

一个是海内因(yin)素(su)，我们的经(jing)济增长已经(jing)从高速率向高质量转变(bian)。

我国的GDP进展趋向，大概可以(yi)分(fen)成两(liang)个部分(fen)。

第一，以(yi)2010年为(wei)界，正在2010年之前，我国的GDP如果用一条线来拟合的话(hua)，基本上是一条向上的曲线。快的时候增速达到将近15%，慢的时候也只有3%或4%，然(ran)则总体上正在1978年到2010年这32年间的平(ping)均复合增长率是9.8%，将近10%。

如果我们以(yi)1978年为(wei)出(chu)发点，到2010年我们超过日本，成为(wei)全天下第二大经(jing)济体，正在这32年里(li)确实(shi)可以(yi)说这是天下的经(jing)济奇迹。

第二，从2010年今后，如果再用一条曲线来拟合，就是一条向下的曲线。换句话(hua)说，我们国度的经(jing)济增长已经(jing)从高速增长转变(bian)成中高速增长，乃至未来会(hui)向中速增长。

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今年两(liang)会(hui)给定的增长目标是5%左右，大家晓得上半年我们经(jing)济增长5%，很将近宣布第三季度的数据，但第三季度数据喜忧参半，全年如果要(yao)连结正在5%左右，可能不是迥殊容(rong)易。

我们国度经(jing)济的长时间压(ya)力，现实(shi)上也正在倒逼我们转变(bian)增长形(xing)式，要(yao)想从高速增长向高质量增长，就要(yao)进展科技立异(yi)，进展新质临盆(pen)力，这是我想讲的海内缘故原由。

另外一个因(yin)素(su)就是国际大环境下我国和美国的战(zhan)略合作(zuo)。

我国的GDP过去曾长时间正在美国的10%以(yi)下，别看我们革新开放以(yi)来经(jing)济增长达到两(liang)位数，那是由于我们那时候总的经(jing)济体量很小，所以(yi)我们涨10%可能比美国的经(jing)济涨1%的绝对量还要(yao)小。

真正让(rang)这个比拟发生转变(bian)的，是正在2001年今后我国加(jia)入WTO，标志着(zhe)我国正式融入全球化，到场全球合作(zuo)合作(zuo)和合作(zuo)。

大家晓得我们正在2010超过日本，成为(wei)全天下第二大经(jing)济体今后，我们和美国现实(shi)上就形(xing)成了所谓的领先国和追逐国的关系(xi)，正在历史(shi)上这类关系(xi)不可幸免会(hui)面对“修昔底德陷阱(jing)”。

我们的GDP正在2019年的时候超过了美国GDP的60%，到2021年的时候，我们接近了它的80%。从2018年特朗普最先对我国开打贸易战(zhan)，然(ran)后到科技战(zhan)、人才战(zhan)、金融战(zhan)，包括后来拜登当(dang)局的“小院高墙”等(deng)等(deng)，以(yi)美国为(wei)首的美西方对于我国展开周全打压(ya)，中美合作(zuo)现实(shi)上已经(jing)进入白热化阶(jie)段(duan)了。

我举这些例子(zi)就想指(zhi)出(chu)，我们的外部环境出(chu)现了本质上的变(bian)更。由于我国对于美国的赶(gan)超已经(jing)进入到了不可逆的阶(jie)段(duan)，所以(yi)美国才会(hui)周全打压(ya)。

我们现正在所处的全球家当(dang)链合作(zuo)布局的位置其(qi)实(shi)其(qi)实(shi)不是很好，我们的价值链下游程度只有0.01，远低于美国的0.29。

价值链下游程度是什么意思？这代(dai)表(biao)着(zhe)枢纽的零部件和技能的掌握程度。意味着(zhe)我们正在一些枢纽零部件和枢纽技能上还受制(zhi)于其(qi)他国度，所以(yi)这是我们现正在要(yao)提高科技立异(yi)的一个很紧张的缘故原由。

我们我国的科技立异(yi)确着(zhe)实(shi)过去获得了异(yi)常伟大的成就，好比说我们我国进入高铁时代(dai)，我国高铁准时、便利还恬静(jing)，这是很了不起的。

我们获得的这么多伟大的立异(yi)成果，和中央提出(chu)的立异(yi)驱动进展战(zhan)略是高度相干的。

如果我们以(yi)专利的目标来权衡一个国度的立异(yi)水平(ping)，我国已经(jing)是全天下最大的立异(yi)国度。

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我们正在2023年的专利请求和授权量超过天下的50%，我们一个国度的专利请求和授权量比剩下200多个国度的总和还多。

我们我国的专利已经(jing)许多了，然(ran)则我们的专利质量还有许多问题。我觉得几年前的复兴事件、华为(wei)事件给我们很大的刺激。复兴一个营收(shou)千(qian)亿级的企业，美国人打一个响指(zhi)连忙 就进入休息状态了，华为(wei)也是海外市场遭到很大丧失。

这申(shen)明许多核心技能其(qi)实(shi)并没有掌握正在我们手里(li)，我们还是要(yao)做科技立异(yi)。

2. 科技立异(yi)为(wei)什么这么难？

那么到底什么是立异(yi)？立异(yi)为(wei)什么这么难？我想大家对立异(yi)可能都(dou)有各自的理解，其(qi)实(shi)立异(yi)的核心本质是什么？就是对未知(zhi)途径的索求，是一个从0到1、从无到有的过程。

和立异(yi)对应(ying)的是通(tong)例性事情，通(tong)例性事情是对已知(zhi)要(yao)领、已知(zhi)途径的反复运用。

我们绝大多半人做的事情都(dou)是通(tong)例的，好比行政管理，企业管理、财务管帐，包括我们老(lao)师(shi)的教授教养也都(dou)是通(tong)例性的。那么通(tong)例性的事情和立异(yi)最大的区别是什么？就是通(tong)例性的事情一旦掌握妙(miao)技技巧(qiao)，可以(yi)反复运用，然(ran)则立异(yi)是对未知(zhi)途径的索求。

立异(yi)的三个最紧张的特点：周期长、不确定性大、失败率高。

起首，周期长很好理解，立异(yi)绝对不是一蹴而(er)就的，是需要(yao)长时间3年、5年、8年、10年乃至更长的时间来做。

第二，立异(yi)的不确定性异(yi)常大。立异(yi)由于是对未知(zhi)途径的索求，它是一系(xi)列有时因(yin)素(su)的叠加(jia)才得出(chu)来的，换句话(hua)说立异(yi)是不能够被规划的。

第三，立异(yi)的失败率异(yi)常高。

二、金融如何服务科技立异(yi)

由于立异(yi)具有周期长、不确定性大、失败率高的特点，所以(yi)换句话(hua)说，立异(yi)不存正在如许一个一一对应(ying)的事情，所以(yi)我们就不能够用绩效合约去激励立异(yi)，而(er)是需要(yao)一些簇新的要(yao)领去激励立异(yi)。

这也是我今上帝要(yao)想给大家做的汇报，就是我们如何利用资源，利用金融的力量去增进企业进行科技立异(yi)，推进进展新质临盆(pen)力。我们研究的一个核心问题就是怎么利用金融手段(duan)、金融对象、谋划制(zhi)度和谋划要(yao)领去激励立异(yi)。

大家晓得，客岁中央金融事情会(hui)议(yi)提出(chu)我们要(yao)搞金融强国，包括科技金融、普惠金融、绿色金融、养老(lao)金融、数字金融，我们今天讨论的就是科技金融。

客岁中央金融事情会(hui)议(yi)提出(chu)金融的政治性、人民(min)性，其(qi)实(shi)就像总书记讲的，为(wei)实(shi)体经(jing)济服务是金融的天职。

从宏观上讲，我们存眷的是金融制(zhi)度，我们用跨国数据来研究制(zhi)度的变(bian)更，怎么去激励科技立异(yi)；从中观的角(jiao)度讲，我们存眷的是金融市场，研究金融市场的到场者(zhe)对于科技立异(yi)的影响；微观层面我们存眷的是企业的战(zhan)略，企业的要(yao)素(su)、特质对于企业立异(yi)的影响。

1.宏观层面：立异(yi)三要(yao)素(su)

从研究经(jing)费来源来讲，我们国度立异(yi)的主(zhu)体是企业（77%）。从宏观层面来看，有三个宏观要(yao)素(su)对企业立异(yi)很紧张。

起首，“法治是最好的营商环境”。

我们国度现正在的法治化扶植还正在路上。

我给大家看一些学术研究，这些用的都(dou)是跨国数据：用32个国度的数据我们发明，对投资者(zhe)珍爱(ai)得越好，企业的研发投入越多；用44个国度的数据发明，对投资者(zhe)珍爱(ai)得越好，企业的投资服从越高；用27个国度的数据发明，对投资者(zhe)珍爱(ai)得越好，企业的估值越高。

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别的，我们用这些发达国度的数据发明，对创业者(zhe)宽大的劳动法更能够激励立异(yi)；

用15个国度的数据发明，对债权人宽大的个人破产法能够激励创业；用我国的数据发明，对于学问产权的珍爱(ai)能够激励立异(yi)。

所以(yi)完善健全的法治化扶植很紧张。

其(qi)次，就是康健开放的资源市场。

有两(liang)个金融对象能够激励对立异(yi)的投资，一个是股，一个是债。而(er)股比债更能激励企业立异(yi)。

总书记早正在2017年第五次全国金融事情会(hui)议(yi)就提出(chu)要(yao)鼎力大举进展直接融资，客岁的中央金融事情会(hui)议(yi)也再次提出(chu)，我们要(yao)鼎力大举进展直接融资。我们用跨国的数据研究发明，国度的资源市场更加(jia)达，立异(yi)的数量、质量会(hui)更好。

所以(yi)我们要(yao)鼎力大举进展直接融资，并且还要(yao)开放我们的资源市场。

末了，是稳定的宏观政策(ce)导向。

我们汇集(ji)了42个国度的数据来研究政策(ce)对于市场的影响，结果让(rang)我们异(yi)常惊讶。我们发明国度的政策(ce)是偏偏资源还是偏偏劳工(gong)，是偏偏保守还是偏偏保守，其(qi)实(shi)对于立异(yi)没有什么影响，为(wei)什么？

由于企业家是异(yi)常智慧的，企业可以(yi)调整自己(ji)的投资决策(ce)来适应(ying)国度的宏观政策(ce)，然(ran)则最要(yao)命的是什么？是政策(ce)的不确定性。

也就是说当(dang)企业家们不晓得未来的政策(ce)是偏偏劳工(gong)还是偏偏资源，是偏偏保守还是偏偏保守的时候，企业家们能够做的事情只能是等(deng)待张望，做短期投资，放弃长时间立异(yi)。

所以(yi)我们要(yao)连结政策(ce)的连续性、稳定性、同等(deng)性，这对于激励科技立异(yi)的感化是异(yi)常大的。

2.中观层面：“不太(tai)主(zhu)动”的二级市场

后面三条都(dou)是宏观层面的，那么下面讲一下中观层面的。中观层面我们要(yao)扶植一个“不太(tai)主(zhu)动”的二级市场。

我们常常会(hui)讲企业创业成功的终点就是上市，从逻辑上讲上市有许多优点。

第一，企业上市了今后，它的首创人大概初(chu)期投资者(zhe)可以(yi)正在二级市场套现，然(ran)后完成财产的增值；

第二，企业上市今后，相称于有一个融资平(ping)台可以(yi)降低融资成本，并且能够规范公司(si)治理。

第三，企业上市了今后，可以(yi)经(jing)过发行股票、债券，获得再融资渠道；

第四，企业上市了今后可以(yi)提高著名度，从而(er)吸收(shou)人才；

第五，如果做并购重组，上市企业可以(yi)用自己(ji)的股票来做重组的对象。

然(ran)则我想说的是上市除(chu)了这些优点，同时也有很大的劣势，它最大的劣势就是上市会(hui)给企业造成短期的业绩压(ya)力。

上市现实(shi)上意味着(zhe)所有的聚光灯全都(dou)打到上市公司(si)的身上，羁系(xi)层正在存眷，敌意收(shou)购者(zhe)正在存眷，大的券商正在存眷你，金融分(fen)析师(shi)正在存眷，做空机构正在存眷，投资者(zhe)正在存眷，所有人都(dou)正在存眷，无形(xing)间都(dou)正在给予上市公司(si)一种短期的业绩压(ya)力。

为(wei)什么要(yao)夸大短期的业绩压(ya)力？由于立异(yi)存正在周期长、不确定大、失败率高的特点，所以(yi)短期的业绩压(ya)力和立异(yi)的这类长周期就构成了一对矛盾。

是以(yi)，我们的研究进展能够设(she)计如许一种市场机制(zhi)，叫做“不太(tai)主(zhu)动”的二级市场，即能够把(ba)这些高管珍爱(ai)起来，让(rang)他们专注长时间的立异(yi)，而(er)不会(hui)遭到短期资源的滋(zi)扰。

这个“不太(tai)主(zhu)动”的二级市场包括以(yi)下五个方面：

第一，强有力的反收(shou)购条目。

这本书我引荐给大家，叫做《门(men)口的野(ye)生番》，讲的是1989年美国一家私募股权机构KKR加(jia)杠杆敌意收(shou)购纳贝斯克的故事。

正在没有得到上市公司(si)大概公司(si)高管赞(zan)同的情况下，做出(chu)强行收(shou)购举动的这些人，被称为(wei)“门(men)口的野(ye)生番”。我国当(dang)时2015-2016年的“宝万之争”也是雷同的情况。

我举这个例子(zi)是为(wei)了申(shen)明，这些“门(men)口的野(ye)生番”可能会(hui)打破上市公司(si)的节拍。我们现正在有一些上市公司(si)已经(jing)最先设(she)计反收(shou)购条目，来珍爱(ai)首创人高管，不让(rang)他们遭到短期资源的滋(zi)扰，好比说双重股权布局。

双重股权布局，指(zhi)上市公司(si)可以(yi)同股分(fen)歧权，首创人和高管的股票拥有超等(deng)投票权。如许的布局就能够幸免出(chu)现正在二级市场上被恶意收(shou)购的情况。

第二，股票活动性不能过高。

一般意义上认为(wei)股票活动性越高越好，然(ran)则我们的学术研究发明，股票活动性太(tai)高，便可能就会(hui)吸收(shou)“门(men)口的野(ye)生番”以(yi)及那些赚快钱的短期机构投资，这不利于科技立异(yi)。

我们发正在顶刊上的文章发明，切实(shi)其(qi)实(shi)当(dang)活动性过高的时候，立异(yi)的数量降低了17%，立异(yi)的质量降低了11%，所以(yi)过高的股票活动性是不好的。

第三，长时间的机构服务。

这个机构投资者(zhe)要(yao)能够起到很好的选(xuan)择、监督、干涉干与，乃至对于被投企业能够起到珍爱(ai)的感化。

第四，加(jia)重分(fen)析师(shi)追踪。

一般意义上我们认为(wei)，分(fen)析师(shi)追踪可以(yi)降低企业的信息不对称，降低融资成本，并且许多的时候分(fen)析师(shi)也是“吹哨人”,会(hui)发明企业的财务造假。

然(ran)则我们的学术研究也发明，过量的分(fen)析追踪对于企业立异(yi)是有负面感化的，为(wei)什么？由于分(fen)析师(shi)只存眷短期的业绩表(biao)现，所以(yi)换句话(hua)说分(fen)析师(shi)会(hui)给企业造成业绩压(ya)力。

企业要(yao)正在短期内提拔自己(ji)的业绩，最简朴的就是减失落研发，把(ba)成本降低。由于研发正在管帐处置惩罚上是用度化的，把(ba)研发减失落就能够提拔利润，如许就能够满足分(fen)析师(shi)的展望，然(ran)则长时间看，对于立异(yi)是不好的。

第五，不太(tai)频仍的信息披露(lu)。

由于信息披露(lu)对于上市公司(si)现实(shi)上是异(yi)常紧张的，然(ran)则过于频仍的信息披露(lu)可能会(hui)给管理层和上市公司(si)造成短期压(ya)力。

以(yi)上这五条，就是中观层面“不太(tai)主(zhu)动”的二级市场的要(yao)素(su)。

3.微观层面：立异(yi)三要(yao)素(su)

从微观上来讲，我认为(wei)对于立异(yi)而(er)言有三点很紧张：容(rong)忍失败的文化氛围、簇新的创投构造方式以(yi)及正确的人力资源政策(ce)。

容(rong)忍失败的文化氛围

创业的失败率是异(yi)常高的，像美国初(chu)创企业占10%，个中五分(fen)之一正在第一年就会(hui)倒闭；中小企业平(ping)均寿命8年半，一半的企业寿命活不过5年。

而(er)我国人创业开公司(si)，7成企业的寿命不超过5年，平(ping)均寿命4年半。大学生创业失败率更是高达96%，失败率异(yi)常高。

我一直正在研究风险投资（Venture Capital，简称VC），风险投资是企业科技立异(yi)的紧张抓手，美国40年月最先就有风险投资，像甲骨文、英伟达、苹果、脸书、谷歌、油管，最早都(dou)是由风险投资投资的创业企业。

我国VC和美国VC很紧张的区别是什么？美国VC投资基金的存续期大概是10到12年，我国大概只有5到7年，所以(yi)中央提出(chu)我们要(yao)鼎力大举进展风险投资，要(yao)鼓励耐烦资源。耐烦资源就是指(zhi)，不以(yi)追求短期收(shou)益为(wei)首要(yao)目标，专注于长时间的项目或投资活动，并对风险有较高蒙受力的资源。

我讲过立异(yi)最紧张的特点就是周期长，所以(yi)我们所有的金融制(zhi)度设(she)计都(dou)要(yao)适应(ying)立异(yi)周期长的特点，中央提耐烦资源的紧张逻辑就是我们要(yao)培育如许长时间的资源。

这次中央提出(chu)耐烦资源的时候，我也写了一些政策(ce)发起，个中一个就是说我们要(yao)同意养老(lao)金、企业年金、个人退休金进入一级投资市场，由于这些是真正的耐烦资源。

我们的研究发明，容(rong)忍失败的文化氛围对于进展新质临盆(pen)力和科技立异(yi)是异(yi)常紧张的。

簇新的创作(zuo)构造方式

企业风险投资(Corporate Venture Capital，简称CVC)，与一般意义上的传统风险投资分(fen)歧。传统风险投资基金的资金来自出(chu)资人LP。然(ran)则企业风险投资CVC，它的资金来源是它面前的母公司(si)。本质上讲它不是独(du)立的投资机构，而(er)是一个非金融类企业设(she)立的风险投资基金，经(jing)过它的附属机构直接进行初(chu)期投资。

像美国的英特尔、谷歌、通(tong)用、微软等(deng)大股东基本都(dou)正在做CVC，海内的BAT、联想、复星、华为(wei)也是。

CVC投资的主(zhu)要(yao)目标跟传统风险投资不一样，传统风险投资主(zhu)如果财务汇报的，说白了就是给LP爸爸赢利。然(ran)则CVC不一样，CVC更多是考虑(lu)公司(si)的战(zhan)略布局。

我们发明CVC投资的主(zhu)要(yao)特点是利用自有资金，所以(yi)它的存续期异(yi)常长，只要(yao)阿(a)里(li)正在、腾讯正在、小米(mi)正在，资金便可以(yi)源源不断地投入到企业。

我为(wei)什么要(yao)夸大它的存续期长，由于立异(yi)的周期很长，所以(yi)CVC的这类形(xing)式异(yi)常切合立异(yi)周期长的特点。所以(yi)许多大企业从事CVC的一个很紧张的缘故原由就是经(jing)过战(zhan)略获得市场技能的最前沿趋向，从而(er)获得新技能、新市场的第一手材料(liao)。

正确的人力资源政策(ce)

我们起首要(yao)搞清楚，到底对于立异(yi)来讲谁的贡献(xian)更大，是人力资源贡献(xian)更大，还是构造资源贡献(xian)更大？

我和我的两(liang)个学生写了一篇文章，经(jing)过追踪个人研发者(zhe)的专利派生往返答这个问题。

简朴地说，就是我们经(jing)过研发者(zhe)跳槽这件事情，来剥离出(chu)到底是人力资源更紧张，还是构造资源更紧张？我们发明对于科技立异(yi)来讲，人力资源的紧张性是构造资源紧张性的六倍。

所以(yi)我们要(yao)鼎力大举制(zhi)定正确的人力资源政策(ce)，才能够激励科技立异(yi)。

那么怎样制(zhi)定激励人员的政策(ce)，后面已经(jing)说过，绩效工(gong)资是不能够激励立异(yi)的。学术理论研究发明要(yao)想激励科技立异(yi)，最无效的是如许的一个契约的组合：正在短期内对失败的高容(rong)忍，加(jia)上长时间里(li)对立异(yi)成功丰厚的回报，如许一个契约组合才能够更好地去激励立异(yi)。

正在现实(shi)生存，股权激励，尤其(qi)是期权就是如许一种很好的组合。

我们发明有股权激励的企业，它的立异(yi)就要(yao)比没有股权激励的企业的立异(yi)要(yao)来得更好，然(ran)则为(wei)什么现正在上市公司(si)大概许多企业不肯意做股权激励？由于税收(shou)对他不利。

所以(yi)我觉得从国度的大政方针来讲，也应(ying)当(dang)对税法做一些调整，如许能够让(rang)上市公司(si)更好地经(jing)过股权来激励人才立异(yi)、进展新质临盆(pen)力。

总结

激励立异(yi)的条件是，微观上，我们要(yao)有容(rong)忍失败的文化氛围、簇新的创作(zuo)构造方式（CVC）以(yi)及正确的人力资源政策(ce)；中观上要(yao)有一个“不太(tai)主(zhu)动”的二级资源市场；宏观上要(yao)有完善健全的法制(zhi)环境、康健开放的资源市场以(yi)及稳定的宏观政策(ce)导向。

这一系(xi)列组合拳的形(xing)成，才能够很好地施展金融生态系(xi)统的主(zhu)动感化，从而(er)支撑科技立异(yi)来进展新质临盆(pen)力。只有如许才能够让(rang)我们正在中美的博弈傍边立于不败之地，终究重新站(zhan)正在天下的最高点。

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